2026年Q1，好意思团营收910亿，归母净利润从盈利101亿骤转为蚀本68亿。中枢土产货生意初次季度蚀本，运力被分享、商家多平台、抖音截流决议进口，营销开支暴增51%，新业务增长21.3%难填洞窟。

作家｜李婧滢

剪辑｜刘洋雪

6月1日，好意思团发布了2026年第一季度财报。这份财报在发布前就备受市集防范，因为它被视为检修“补贴战落潮”与“盈利建树”的要津节点，而财报数据所呈现出的剧烈反差依然超出了好多东说念主的预期。营收仅微增5.6%，但归母净利润却从昨年同期的盈利101亿元，倏地转为蚀本68亿元。

这揭示了土产货生计奇迹行业从“一家独大”走向“多方混战”的嚚猾执行，也曾被视为好意思团最坚固护城河的中枢土产货生意初次堕入了季度蚀本，而也曾引以为傲的高频流量飞轮，正在被竞争敌手从上游的决议进口处层层剖释。

利润的断崖式坍塌，中枢“奶牛”初次蚀本

从名义数据来看，好意思团Q1的发扬似乎合适市集的“弱复苏”预期。910亿元的营收，同比增长5.6%，略略特殊了市集一致预期。但如果把眼光投向利润表的深处，会发现这轻微的营收增长饱胀无法遮蔽本钱端的失控。

最直不雅的变化是本钱结构的透澈重构。昨年同期，好意思团的销售本钱占收入比重为62.8%，而本年这一数字飙升至71.5%。与此同期，销售及营销开支的增速更是惊东说念主，同比激增51.1%，达到了230亿元，占收入的比重从17.6%跃升至25.2%。这意味着，好意思团每赚100块钱就要拿出71.5块钱付给骑手和供应链，再拿出25.2块钱用来作念营销和补贴。

休止业务板块来看，这种失衡的情状愈加彰着。也曾，中枢土产货生意（外卖、到店、酒旅）是好意思团最坚实的现款牛。在2025年第一季度，这部分业务还孝顺了135亿元的推敲利润，利润率高达21.1%。通俗来说，这部分业务不仅能抚养我方，还能联翩而至地输出资金撑握公司去探索新业务。

相关词，2026年第一季度，这一切齐变了。中枢土产货生意的收入同比仅增长了0.1%，险些堕入停滞。更可怕的是，推敲利润从135亿盈利径直转为20亿蚀本。这意味着，为了移交淘宝闪购、京东外卖以及抖音的紧迫，好意思团不得不把底本用来赚利润的钱，沿途拿出来补贴用户、补贴骑手、补贴商家。阿谁也曾躺着收获的“印钞机”，面前为了保住地皮，不得不躬行下场肉搏，况兼是赔本赚吆喝。

与中枢业务的停滞造成赫然对比的是新业务的高速增长。新业务（主如若小象超市、国外业务Keeta等）收入同比增长了21.3%，达到了270亿元，这是好意思团财报中为数未几的亮点。

更紧要的是，新业务的蚀本率在改善。推敲蚀本从昨年同期的23亿收窄至21亿，蚀本率从10.2%下落到了7.8%。这讲明，好意思团在即时零卖和国外市集的探索，正在慢慢走向熟练。

格外是小象超市，手脚好意思团“零卖+科技”策略的中枢载体，滚球app中国手机版入口它正在通过供应链的深耕，试图在生鲜零卖这个万亿市集均分一杯羹。而国外业务Keeta，也在沙特和香港市集解释了盈利的可能性。然而，新业务的亮眼发扬依然无法弥补中枢业务的失血。因为新业务的体量还太小，270亿的收入，对比中枢业务的641亿，还不及以撑起系数这个词公司的盈利。

在意的代价是护城河被“绕行”

为什么好意思团会被动付出如斯腾贵的在意本钱？谜底在于竞争敌手们并莫得接受正面硬刚好意思团的骑手网罗，而是接受了“绕行”。

畴昔，好意思团的护城河在于“高频打低频”：用外卖的高频使用，带动用户使用到店、酒旅等低频业务。同期，独家的骑手网罗和商家生态，构筑了极高的竞争壁垒。

但面前这套逻辑正在失效。QuestMobile的数据闪现，好意思团的骑手中，有45%的东说念主同期也在使用蜂鸟众包接单。这意味着，运力正在变成一种人人基础步伐，好意思团花了十几年建起来的运力壁垒，正在被“分享”化。

商家端视似如斯。好意思团外卖商家版的月活增速依然放缓到3.4%，险些摸到了天花板。而同期在三个平台开店的商派别量，同比增长了192.8%。关于商家来说，好意思团不再是独一的渠说念，全渠说念运营才是常态，好意思团无法再通过戒指商家来闭塞竞争敌手。

最致命的打击来自抖音。抖音并莫得去作念一个新的外卖APP，而是作念了“抖省省”。它莫得去抢“用户依然决定点什么之后”的践约格式，而是去抢“用户还没念念厚味什么”的决议格式。

数据闪现，抖省省上线仅三个月，滚球app(中国)日活就冲到了1600万。它更像是抖音主站“种草”流量的往还落地页，连结了依然被“种草”的高意向用户，径直绕过了用户的“先搜索、再决议”的经过。值得细心的是，其与人人点评的用户重合率不及三成。相关词，这场抵消费决议链的矫正如故对人人点评组成了径直冲击——人人点评的月活增速已放缓至11.4%。为了留下这些用户，好意思团只可被动加大补贴，这即是为什么营销开支会暴涨51%。

AI与低空经济，能搭救下一个十年吗？

虽然，面临如斯严峻的在意压力，好意思团并莫得坐以待毙。它正在讲一个新的故事——“零卖+科技”。

2026年一季度，好意思团的研发参加同比增长了22%，达到了70亿元，占收入的7.7%。好意思团发布了万亿参数的大模子LongCat-2.0，推出了AI助手“小团”，试图用AI来重构用户的搜索和决议体验，抗拒抖音的骨子推选。同期，面向商家的“智能掌柜”依然奇迹了70万商家，匡助他们降本增效。

更激进的是低空经济。好意思团在5月晓谕，其构建的“城市低空航网”精采进入常态化运营。无东说念主机配送，不再是实验室里的主意，而是正在成为执行。好意思团但愿通过这种新的运力格式，再行建立下一代的践约壁垒，把竞争敌手再次甩开。

这些参加齐是面向异日的。短期来看，它们是本钱，是蚀本的开端。但长久来看，如果AI能升迁匹配成果，如果无东说念主机能缩短配送本钱，那么好意思团就能再行拿回成果的上风，竣事这场烧钱的构兵。

在意战的至极，是估值的重塑

关于投资者来说，这份财报意味着什么？

环比减亏是一个积极的信号。比较于上季度中枢业务100亿的蚀本，本季度20亿的蚀本讲明最惨烈的补贴战岑岭期可能确乎依然畴昔了。竞争敌手们也启动意志到，无穷烧钱并不可快速竣事构兵，参加启动边缘经管。

然而，好意思团依然回不到畴昔了。QuestMobile的最新敷陈已将此形态定性为“补贴落潮下的三足鼎峙之势”，阿里、京东、抖音，每一个齐财大气粗，谁也吃不掉谁。这意味着，好意思团的在意本钱将长久存在，利润率可能会遥远性地低于市集也曾的预期。多家机构已下调盈利预测，惠誉将其评级瞻望下调至“负面”，以为EBITDA妥协脱现款流的复苏可能推迟至2027年。这解释了为何畴昔一年好意思团的市值遭受了腰斩级别的回调——从约1万亿港元的高点跌至5000亿港元以下。

面前，好意思团账上还有特殊1800亿的现款储备，意味着它饱胀有智力打一场长久的浮滥战，并无谓顾虑资金链断裂。然而，投资者需要缩短预期。不要指望好意思团能像畴昔十年那样保握高增长、高利润。异日的好意思团将是一个增长更慢、利润更薄、但现款流依然端庄的基础步伐公司。

图片开端：百度股市通

虽然，好意思团当天的走势充分体现了市集“利空出尽”的博弈心态，走出了典型的“财报落地反弹”行情。放肆港股收盘，好意思团-W报78.25港元/股，单日大涨6.54%，全天成交额达56.18亿港元，换手率1.18%，股价盘中最高涉及79.35港元，还原近期无数失地，现时总市值4832亿港元。

这次股价逆势高潮，并非市集认同其盈利坍塌的基本面，而是资金提前计价悲不雅预期建树。在财报发布前，市集已充分消化土产货生计混战、补贴高企、利润承压的负面预期，重复前期股价握续震憾诊治，估值已处于相对低位。而本次财报表露的中枢业务蚀本环比大幅收窄、新业务端庄增长、竞争尖锐化阶段边缘落潮等信号，让资金看到了事迹最差阶段大约率畴昔的拐点，重复当日恒生科技板块举座回暖，南向资金趁势入场抄底，鞭策股价反弹。

从估值维度来看，好意思团现时TTM市盈率仍处于蚀本估值区间，并未回到盈利驱动的估值体系。股价短期反弹无法抵消中枢业务遥远降利、行业内卷常态化的核肉痛点，市集仅仅暂时告别“极致悲不雅”，并未迎来“乐不雅预期”。

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